(网经社讯)6月23日，孩子王向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。

据网经社数字零售台（DR.100EC.CN）获悉，业务结构显示，2025年母婴童业务收入占比86.9%，仍是核心收入来源；头皮护理业务自2025年7月收购后贡献3.7%收入。值得注意的是，两大业务板块毛利率差异显著：头皮护理业务毛利率高达53.4%，而母婴童业务仅19.4%，这种结构性差异可能引发内部资源分配矛盾，增加业务整合难度。

公司近三年营业收入保持增长，2023-2025年复合增长率8.3%，2025年达到102.7亿元。但细分数据揭示增长质量存在隐忧：核心母婴童产品收入增速从2024年7.4%放缓至2025年6.3%，显示主业增长动力减弱；线上渠道收入占比从45.9%下滑至40.2%，其中第三方平台收入同比减少20.9%；加盟门店收入暴增3063%，但单位面积产出仅为自营店的1/5，扩张效率低下。

净利润表现亮眼，从2023年1.2亿元增至2025年3.56亿元，复合增长率高达69.7%。但深入分析利润构成发现三大风险点：非经常性损益占比高，2025年政府补助达2812万元，占净利润比例7.9%；收购丝域集团形成商誉19.3亿元，占净资产比例48%，若业绩不及预期将面临减值风险；扣非净利润增速（58.2%）显著低于总净利润增速，盈利质量有待提升。

整体毛利率从2023年19.9%微升至2025年20.9%，但核心母婴童业务毛利率实际下滑3.9个百分点。业务结构分析显示：高毛利的自有品牌收入占比仅11.2%，难以拉动整体盈利水平；占收入主体的第三方品牌毛利率仅14.7%，持续拖累盈利能力；头皮护理服务毛利率未单独披露，存在跨业务利润调节嫌疑。

净利率从2023年1.4%提升至2025年3.5%，但费用结构显示运营效率存在隐忧：销售费用率高达19.3%（2025年），其中员工薪酬占比62%，育儿顾问人均产出同比下降12%；管理费用率从6.3%降至5.5%，但收购整合相关费用未充分体现，存在隐性化处理可能。

研发投入仅占收入0.4%，技术驱动能力不足，数字化会员体系优势面临挑战。营业收入构成及变化：业务多元化的挑战收入结构变化显示公司正推进业务多元化，但效果未达预期：母婴童产品收入占比从90.1%降至86.9%，但服务收入占比从4.0%下滑至2.5%，显示服务化战略遇阻；新业务头皮护理收入3.79亿元，但新店开业成本高昂导致其营业利润率仅4.2%；加盟模式收入暴增，但加盟商退店率已达2.3%（2025年），扩张过快引发生存危机。